【中信建投 宏观】消费短期改善,制造业如期弱修复——8月经济数据点评

作者: 财经频道  发布:2019-11-21

2017年1-7月份,全国固定资产投资33.74万亿元,同比增长8.3%,增速比1-6月份回落0.3个百分点;规模以上工业增加值同比实际增长6.4%;1-7月全国房地产开发投资同比名义增7.9%。

北京8月14日 - 中国7月经济全面回落,工业增速低位持平,基建投资放缓拖累整体固定资产投资增速降至记录低位,消费亦持续低迷。

原标题:【中信建投 宏观】消费短期改善,制造业如期弱修复——8月经济数据点评

    投资数据回落,基本面稳中趋缓。在经历6月份经济数据反弹后,本月固定资产投资、工业增加值、社会消费品零售总额等各类指标均出现不同程度回落。此次公布的数据与前期外贸、PPI等指标相印证,在房地产趋于下行、地方基建面临政策收紧的情况下,实体经济下半年面临着边际放缓的压力。另一方面也要注意到,本月经济数据不佳也有异常天气等因素的影响,预计下半年经济托底无忧。

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摘要

    继续关注地产领域数据分化。作为经济周期的先行指标,地产销售面积已经见顶并快速下落,但住宅类土地成交面积反而增速大大加快。7月数据也再次出现了明显的背离现象:一方面,1-7月商品房销售面积增速较1-6月下跌2.1个百分点,7月当月销售面积同比增速仅2%、较上月骤降19.4个百分点,与此同时,7月土地购置面积增长24%,较6月回升4.6个百分点。我们认为这与三四线城市去库存及棚改建设有一定关系,在房地产政策趋严的背景下,房地产投资增速已经回落,说明了国内总需求趋于回落。

资料图片:2016年6月,中国柳州,一家汽车厂的生产线。REUTERS/Norihiko Shirouzu

一、生产和就业边际改善。8月规模以上工业增加值同比增速6.1%,好于市场预期,回升0.1个百分点。就业方面,城镇调查失业率、31个大城市城镇调查失业率分别为5.0%、4.9%,环比均回落0.1个百分点,同比分别回落0.1个百分点与持平。

    制造业投资、民间投资震荡走低,基建投资保持高位。1-7月制造业投资同比增速4.8%,民间投资同比增6.9%,基建投资同比增20.9%,分别较前值回落0.3、0.7和0.2个百分点。从历史经验来看,制造业投资和民间投资往往稍滞后于房地产投资,三者具有一定联动关系,在地产投资边际放缓压力下,制造业投资和民间投资也将有所趋缓。基建投资方面,金融工作会议后将对三四线城市隐形债务扩张构成强约束,但基建的回落更多的来自于前期项目密集开工形成的高基数效应,财政空间仍然充足,预计年内回落幅度较为缓慢,经济托底无忧。

经济下行压力未见明显缓解之际,7月调查失业率升至年内高位,虽然国家统计局新闻发言人解释称这主要是受就业季影响,7月份毕业大学生集中进入就业市场,但同时也表明在贸易战升级、国内经济结构艰难转型之际,就业市场面临的压力不容忽视。

二、投资继续回落,制造业投资如期弱修复。1-8月固定资产投资累计同比增速5.3%,低于市场预期,比1-7月回落0.2个百分点,8月当月固定资产投资增速4.6 %,环比回升1.6个百分点。1-8月制造业投资增速7.5%、回升0.2个百分点。我们此前的研究指出,较高的产能利用率和平稳的工业增加值增速是制造业投资弱修复的逻辑,并预测此逻辑有望继续成立,8月制造业投资增速的表现完全符合我们的预期。

国家统计局周二公布,7月规模以上工业增加值同比增长6%,社会消费品零售总额同比增8.8%。1-7月固定资产投资同比增长5.5%,为纪录新低;期内民间固定资产投资同比增长8.8%。

三、基建或是投资主要拖累项。1-8月基础设施建设投资(不含电力)增速4.2%、回落1.5个百分点。我们测算显示包含电力的基建投资累计增速可能进一步回落至1.4%,叠加房地产投资较稳、制造业投资弱修复,基建投资回落或是固定资产投资增速的主要拖累项。

9159金沙游艺场,国家统计局新闻稿显示,7月全国城镇调查失业率为5.1%,上月为4.8%;31个大城市城镇调查失业率为5%,上月为4.7%。

四、房地产投资表现平稳。1-8月房地产开发投资增速10.1%、回落0.1个百分点,8月当月房地产投资增速9.3 %、回落3.9个百分点。商品房待售面积累计降幅回落1.3个百分点。尽管房地产投资增速当月回落,但库存与先行指标仍有望构成支撑因素。

7月详细数据:

五、社零短期改善。8月社零名义与实际同比增长9.0%和6.6%,好于市场预期,较上月分别回升0.2和0.1个百分点。随着地产销售增速的边际回落,叠加网上零售额增速持续回落,未来社零持续改善或存疑。

--工业增加值同比上涨6%(调查中值为上涨6.3%)

总体看,尽管生产、消费数据好于市场预期,但经济上行的动能可能还有待增强。供给端方面,工业增加值的回升与发电耗煤增速背离,大幅改善的逻辑尚不充分,平稳运行和小幅波动或是主旋律。服务业出现走弱迹象,可能造成未来就业压力增加。需求端方面,工业增加值增速边际回升或仍支持制造业投资弱修复,政策和销售或对房地产投资加速构成一定制约,基建投资增速见底回升仍值得期待,但在结构性去杠杆和金融周期约束下,回升幅度可能不宜过高期待。社零边际改善或是短期行为,在高房价与加杠杆、可支配收入增长较慢的情况下,消费持续改善的基础或尚不具备。

--社会消费品零售总额同比上涨8.8%(调查中值为上涨9.1%)

正文

--1-7月固定资产投资同比上涨5.5%

--1-7月房地产开发投资同比增长10.2%

生产和就业边际改善

中国7月工业增速及社会消费品零售总额变动图表: reut.rs/2vOgz95

8月规模以上工业增加值同比增速6.1%,好于市场预期,较上月回升0.1个百分点,与制造业PMI及其生产分项的边际改善方向一致。其中制造业、采矿业、电力、燃气及水的生产和供应业增加值增速分别变动-0.1、0.7、0.9个百分点。高技术产业工业增加值累计增速较上月回升0.3个百分点,经济新动能或继续边际加强。服务业生产指数当月、累计增速7.5%、7.9%,均环比回落0.1个百分点,或受规模以上服务业收入和利润增速回落的影响。就业方面,城镇调查失业率、31个大城市城镇调查失业率分别为5.0%、4.9%,环比均回落0.1个百分点,同比分别回落0.1个百分点与持平,尽管服务业供给端有所走弱,但工业生产的回升或有利于就业数据的继续企稳。

中国月度固定资产投资变动图表:reut.rs/2P7bD78

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中国房地产开发投资、商品房销售及房屋新开工面积变动图表:reut.rs/2vEXp5s

以下为分析师评论摘要:

投资继续回落,制造业投资如期弱修复

--国泰君安宏观团队 花长春等:

1-8月固定资产投资累计同比增速5.3%,低于市场预期,比1-7月回落0.2个百分点,8月当月固定资产投资增速4.6 %,环比回升1.6个百分点。1-8月房地产开发投资增速10.1%、回落0.1个百分点,制造业投资增速7.5%、回升0.2个百分点,基础设施建设投资(不含电力)增速4.2%、回落1.5个百分点。我们此前的研究指出,较高的产能利用率和平稳的工业增加值增速是制造业投资弱修复的逻辑,并预测此逻辑有望继续成立,8月制造业投资增速的表现完全符合我们的预期。制造业投资中,金属制品业、专用设备制造业、电气机械及器材制造业、计算机、通信和其他电子设备制造业表现更好,部分装备制造业和高技术制造业的较快成长有望延续。民间投资累计增速8.7%,回落0.1个百分点。

与生产的边际放缓对应,本月失业率上升至年内高位,达5.1%。高于上半年的均值5%和二季度的均值4.8%。虽贸易摩擦短期内实质性影响尚未体现,但已传导至企业对未来外需的担忧,从而放缓当下生产节奏,或传导至失业率的小幅上升。

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金融去杠杆和贸易战阴影下经济下半年承压,明年压力更大。预计短期是“抵抗式下跌”模式宽松,基建和公共服务是抓手。但因为企业面临外围困境较大,我们认为减税和降息概率在上升,尤其考虑到当前货币政策传导机制不畅。

--恒丰银行研究院 蔡浩、李海静:

基建或是投资主要拖累项

综合来看,7月经济数据呈现出整体稳健,但稳中有变的局面。尽管房地产一枝独秀表现亮眼,但投资受基建拖累续创新低,消费表现低迷,工业增加值增速不及预期,表明我国经济数据有走弱的迹象,也体现出中央政治局会议对经济走势的清醒认识。

1-8月基础设施建设投资(不含电力)增速4.2%、回落1.5个百分点。其中电力、热力、燃气及水的生产和供应业投资增速回落0.5个百分点,水利、环境和公共设施管理业投资增速降幅收窄0.2个百分点,交通运输、仓储和邮政业投资增速回落1.4个百分点。我们测算显示包含电力的基建投资累计增速可能进一步回落至1.4%,叠加房地产投资较稳、制造业投资弱修复,基建投资回落或是固定资产投资增速的主要拖累项。我们认为地方政府财政支出尚未显著扩张、金融周期回落下的信用收缩与融资约束收紧可能共同导致基建投资增速继续下滑。

展望8月,随着全球贸易战的升级,主要发达国家货币正常化的外溢效应,以及部分新兴市场国家汇率暴贬对全球金融市场的影响,外部环境或继续对国内经济产生不利影响。7月下旬的中央政治局会议定调了下半年宏观经济政策基调,更加积极的财政政策和边际宽松的货币政策的合力作用将为实现下半年六个“稳”目标保驾护航。随着宏观政策的纷纷发力,逆周期调节因素将对短期内需的扩大起到支撑作用,与外部环境影响形成对冲,8、9月经济数据或将有所好转。

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